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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
1月16日，英超第21轮，阿森纳主场2-1战胜热刺。
第40分钟，阿森纳角球战术再次成功，加布里埃尔头球顶到索兰克身上入网。
阿森纳首发：22-拉亚、12-廷伯、2-萨利巴、6-加布里埃尔、49-斯凯利（87‘ 17-津琴科）、8-厄德高、5-托马斯、41-赖斯（87’ 23-梅里诺）、19-特罗萨德（77‘ 3-蒂尔尼）、29-哈弗茨、30-斯特林（61’ 11-马丁内利）
第25分钟，孙兴慜进球。
热刺首发：31-金斯基、23-佩德罗-波罗、6-德拉古辛、14-格雷、24-斯宾塞、29-萨尔（46‘ 10-麦迪逊）、8-比苏马（46’ 22-布伦南-约翰逊）、15-贝里瓦尔、21-库卢塞夫斯基、19-索兰克、7-孙兴慜（78‘ 9-理查利森）
第43分钟，特罗萨德进球。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
瑞典波兰冤家再聚首
B4组的波兰与瑞典堪称"冤家路窄"再聚首，今年3月世界杯附加赛决赛哲凯赖什绝杀波兰的恩怨，将在欧国联小组赛两回合直接对话中延续，直接决定本组头名与升级名额归属。B1组瑞士虽然降级，但班底仍在，直接升级概率最高。
小组第三名留在B级；
乌克兰（B2组）由雷布罗夫执教，阵容身价约2.62亿欧元。核心球员包括门将特鲁宾、中卫扎巴尔尼、前锋多夫比克（博洛尼亚）、边锋齐甘科夫、中场马利诺夫斯基。受国内局势影响，乌克兰主场仍设在波兰克拉科夫等中立场地，球迷支持难以完全转化为主场优势。球队战术纪律性强，摆大巴能力出色。首战客场赴布达佩斯挑战匈牙利。
罗马尼亚（B4组）由传奇球星哈吉2026年4月刚接手（接替去世的卢塞斯库），首秀2场1胜1平。全队总身价约1.26亿欧元，伊尼斯·哈吉（哈吉之子）、德勒古什（6场2球2助攻）、科曼是主要攻击手。主场布加勒斯特国家竞技场氛围热烈。
爱尔兰（B3组）在冰岛老帅哈尔格里姆松带领下近期状态回暖——过去7场比赛4胜3平保持不败，是近五年来最佳走势。布伦特福德门将凯莱赫、埃弗顿中卫奥布莱恩、皇家贝蒂斯前锋帕罗特是主力框架。爱尔兰首战客场挑战科索沃，随后主场对以色列，小组赛前2轮将直接检验本赛季的定位。
六、本组看点总结
二、升级热门：瑞士、匈牙利、奥地利、波兰
小组赛在9月25日—10月7日和11月13日—11月18日两个国际比赛日窗口进行。对多数球队而言，欧国联成绩直接关系到2028欧洲杯预选赛附加赛资格，战意不容低估。
波黑（B4组）由巴尔巴雷兹执教，40岁的哲科担任队长并已宣布在对阵瑞典的比赛后退出国家队——这是他的谢幕季。哲科与斯图加特前锋德米罗维奇搭档锋线，科拉希纳茨坐镇后防。波黑在2026世界杯小组赛实现出线，但在32强0-2负美国出局，整体阵容老化、新老交替不顺利，在B4组"死亡之组"中排名垫底概率不小。首战客场对波兰。
格鲁吉亚（B2组）由法国人萨尼奥尔执教，最大牌球星无疑是巴黎圣日耳曼边锋克瓦拉茨赫利亚，他的个人突破能力是球队进攻的核心武器。但"克瓦拉"依赖症明显——一旦他被锁死，格鲁吉亚进攻便容易陷入停滞。瓦伦西亚门将马马尔达什维利是后防核心。首战主场迎战北爱尔兰。
三、升附资格：苏格兰、乌克兰、爱尔兰、瑞典
瑞士（B1组）由雅金执教，刚结束的2026世界杯闯入八强，最终仅负于决赛球队阿根廷，防守组织严密、大赛经验丰富。从A级降级后，球队阵容身价约3.01亿欧元，扎卡继续坐镇中场调度，阿坎吉、科贝尔、恩博洛等主力悉数在列。首战客场挑战北马其顿，次轮客场对苏格兰，前两轮结果将直接决定小组头名走向。
匈牙利（B2组）由意大利人罗西执教多年，4-2-3-1体系运转成熟。利物浦双将索博斯洛伊（队长）、凯尔凯兹领衔中轴线，弗赖堡边锋绍洛伊、汉诺威96前锋沃尔加（5场5球）是主要得分点，莱比锡中卫奥尔班坐镇后防。布达佩斯普斯卡什球场场均上座超6万，主场狂热氛围是重要加成。
北爱尔兰（B2组）由奥尼尔二进宫执教，106场比赛胜率仅37%。阵容以英冠和苏超球员为班底——门将皮科克-法雷尔、中卫麦克奈尔、中场麦肯（普雷斯顿）构成主力框架，锋线老将马吉尼斯（斯蒂夫尼奇）已36岁。首战客场赴第比利斯挑战格鲁吉亚，随后主场迎战匈牙利。
26/27赛季欧国联将于9月25日凌晨拉开战幕。这是一个特殊的过渡赛季——2028/29赛季起欧国联将从四级联赛缩减为三级联赛，本赛季B级别联赛的降级规则相应调整，升级与保级的竞争格局都比往年更激烈。B级联赛共16队分4组，每组前两名均有上升通道，保级队则需为避免落入C级而战。
瑞典（B4组）由前切尔西教练波特执教，队长林德洛夫。锋线双子星伊萨克（利物浦）与哲凯赖什（阿森纳）是最大依仗——附加赛决赛正是哲凯赖什第88分钟绝杀波兰。世界杯正赛首战5-1大胜突尼斯（哲凯赖什传射、伊萨克1射2传），但随后0-3负法国、1-5负荷兰，防线暴露严重问题。
北马其顿（B1组）本组纸面实力最弱，核心球员多在东欧二级联赛效力，缺少五大联赛级别球星。面对瑞士、苏格兰、斯洛文尼亚三支有世界杯/英超背景的球队，保级压力最大。
一、赛制与升降级说明
奥地利（B3组）由朗尼克执教，主打高位逼抢与快速攻防转换。本期大名单中萨比策暂时退出国家队、阿拉巴落选，格雷戈里奇成为核心前锋，鲍姆加特纳等中生代挑起大梁。需注意的是，主力中场莱默尔左内收肌轻伤，将缺席前两轮对以色列和科索沃的比赛，可能在10月回归。小组赛首战奥地利主场迎战以色列。
小组头名直接升入A级；
五、降级球队：北马其顿、北爱尔兰、以色列、波黑
小组第四名参加B/C附加赛，对阵C级联赛的四支第二名，负者降入C级。
对于彩民而言，B级联赛的特点是强弱分明但爆冷概率不低，降级球队往往投入不足，而本土作战的小国球队主场战斗力不容小觑。乌克兰、以色列因主场设在中立场地，主场优势大幅缩水；北爱尔兰进攻端的瘫痪则是本组最明显的送分特征。前两轮比赛结束后，各队真实定位才会逐步清晰。
本赛季B级联赛16队分为4组，每组4队进行主客场双循环共6轮。由于2028/29赛季起欧国联将从四级联赛缩减为三级联赛，本届在B级别的降级规则有所调整，相比上一届B组各组第四直接降入C级联赛，本届赛事B级别小组第4将参加B/C附加赛，该附加赛将于2027年3月进行）：
斯洛文尼亚（B1组）由切萨尔执教（接替执教14年的老帅凯克），马竞门将奥布拉克、利兹联中卫比约尔坐镇后防。不利的是，曼联前锋舍什科因伤退出本期名单，球队承认这是"重大打击"。首战主场对苏格兰是抢分关键战。
四、中游球队：斯洛文尼亚、格鲁吉亚、科索沃、罗马尼亚
波兰（B4组）由乌尔班执教，莱万多夫斯基继续担任队长，泽林斯基任副队长，卡什、普哈奇本期回归。今年3月世界杯附加赛决赛主场2-3遭瑞典绝杀（哲凯赖什第88分钟制胜），无缘美加墨世界杯，全队憋着一股劲。本组与瑞典、罗马尼亚、波黑同处，竞争激烈程度为B级之最。
苏格兰（B1组）时隔28年重返世界杯，小组赛1-0胜海地、0-1负摩洛哥、0-3负巴西，排名第三出局。世界杯后老帅克拉克卸任，39岁比利时人波科尼奥利8月17日接手，此前率圣吉罗斯联合夺得比甲冠军。利物浦左后卫罗伯逊继续担任队长，麦克托米奈、麦金构成中场铁三角。新帅首期正式比赛便遭遇斯洛文尼亚、瑞士两个硬骨头。
以色列（B3组）由本·西蒙执教，受巴以冲突影响，全队"主场"设在匈牙利布达佩斯，客场对爱尔兰则在塞尔维亚进行——等于没有真正意义上的主场，两循环赛制中主场优势损失殆尽。西汉姆联边锋所罗门、阿贾克斯小将格洛赫是核心攻击手，扎哈维仍是国家队历史射手王。首战客场对奥地利。
科索沃（B3组）由德国人福达执教，23场比赛胜率61%。全队多数球员在海外效力，热格罗瓦（里尔）领衔攻击线，拜仁小将阿斯拉尼在列；马略卡中锋韦德特・穆里奇是队长兼锋线支点，萨索洛门将阿利亚内特・穆里奇把守大门。科索沃身体对抗强硬、比赛作风凶悍。首战主场对爱尔兰、次轮客场对以色列。
小组第二名参加A/B附加赛，对阵A级联赛排名最差的两支第三名和最好的两支第四名；
（雪莉）
【球员介绍】
北京时间11月11日凌晨，2024-2025赛季意甲女排联赛第7轮较量全面展开。朱婷加盟的科内利亚诺客场3-1战胜基耶里，豪取8连胜稳居榜首，四局比分为25-16、25-23、23-25和25-21。此役朱婷首发出战，12扣1拦1发贡献14分，其中进攻27扣12中0失误2被拦、成功率为44%。此外，她接了21个一传失误1个，一传到位率和完美到位率分别为71%和33%。
客战基耶里，科内利亚诺女排派出强阵，主攻朱婷（中国）、加比（巴西），副攻法尔、齐里切拉，接应哈克（瑞典），二传沃沃什（波兰）和自由人德吉纳罗均先发登场。
科内利亚诺女排25-16轻松赢下首局后，在后三局都遭遇了对方顽强阻击，激战四局才以3-1闯关。
科内利亚诺的接应哈克独揽21分荣膺得分王，双主朱婷和加比分获14分和12分，两副攻齐里切拉和法尔分别进账11分和9分。基耶里的接应吉奎尔（法国）拿下全队最高的19分，两主攻A-斯金纳（美国）和奥莫鲁伊分别贡献16分和10分。 （高加索）
【比赛分析】
1月16日，英超第21轮，阿森纳主场2-1战胜热刺。
第40分钟，阿森纳角球战术再次成功，加布里埃尔头球顶到索兰克身上入网。
阿森纳首发：22-拉亚、12-廷伯、2-萨利巴、6-加布里埃尔、49-斯凯利（87‘ 17-津琴科）、8-厄德高、5-托马斯、41-赖斯（87’ 23-梅里诺）、19-特罗萨德（77‘ 3-蒂尔尼）、29-哈弗茨、30-斯特林（61’ 11-马丁内利）
第25分钟，孙兴慜进球。
热刺首发：31-金斯基、23-佩德罗-波罗、6-德拉古辛、14-格雷、24-斯宾塞、29-萨尔（46‘ 10-麦迪逊）、8-比苏马（46’ 22-布伦南-约翰逊）、15-贝里瓦尔、21-库卢塞夫斯基、19-索兰克、7-孙兴慜（78‘ 9-理查利森）
第43分钟，特罗萨德进球。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
瑞典波兰冤家再聚首
B4组的波兰与瑞典堪称"冤家路窄"再聚首，今年3月世界杯附加赛决赛哲凯赖什绝杀波兰的恩怨，将在欧国联小组赛两回合直接对话中延续，直接决定本组头名与升级名额归属。B1组瑞士虽然降级，但班底仍在，直接升级概率最高。
小组第三名留在B级；
乌克兰（B2组）由雷布罗夫执教，阵容身价约2.62亿欧元。核心球员包括门将特鲁宾、中卫扎巴尔尼、前锋多夫比克（博洛尼亚）、边锋齐甘科夫、中场马利诺夫斯基。受国内局势影响，乌克兰主场仍设在波兰克拉科夫等中立场地，球迷支持难以完全转化为主场优势。球队战术纪律性强，摆大巴能力出色。首战客场赴布达佩斯挑战匈牙利。
罗马尼亚（B4组）由传奇球星哈吉2026年4月刚接手（接替去世的卢塞斯库），首秀2场1胜1平。全队总身价约1.26亿欧元，伊尼斯·哈吉（哈吉之子）、德勒古什（6场2球2助攻）、科曼是主要攻击手。主场布加勒斯特国家竞技场氛围热烈。
爱尔兰（B3组）在冰岛老帅哈尔格里姆松带领下近期状态回暖——过去7场比赛4胜3平保持不败，是近五年来最佳走势。布伦特福德门将凯莱赫、埃弗顿中卫奥布莱恩、皇家贝蒂斯前锋帕罗特是主力框架。爱尔兰首战客场挑战科索沃，随后主场对以色列，小组赛前2轮将直接检验本赛季的定位。
六、本组看点总结
二、升级热门：瑞士、匈牙利、奥地利、波兰
小组赛在9月25日—10月7日和11月13日—11月18日两个国际比赛日窗口进行。对多数球队而言，欧国联成绩直接关系到2028欧洲杯预选赛附加赛资格，战意不容低估。
波黑（B4组）由巴尔巴雷兹执教，40岁的哲科担任队长并已宣布在对阵瑞典的比赛后退出国家队——这是他的谢幕季。哲科与斯图加特前锋德米罗维奇搭档锋线，科拉希纳茨坐镇后防。波黑在2026世界杯小组赛实现出线，但在32强0-2负美国出局，整体阵容老化、新老交替不顺利，在B4组"死亡之组"中排名垫底概率不小。首战客场对波兰。
格鲁吉亚（B2组）由法国人萨尼奥尔执教，最大牌球星无疑是巴黎圣日耳曼边锋克瓦拉茨赫利亚，他的个人突破能力是球队进攻的核心武器。但"克瓦拉"依赖症明显——一旦他被锁死，格鲁吉亚进攻便容易陷入停滞。瓦伦西亚门将马马尔达什维利是后防核心。首战主场迎战北爱尔兰。
三、升附资格：苏格兰、乌克兰、爱尔兰、瑞典
瑞士（B1组）由雅金执教，刚结束的2026世界杯闯入八强，最终仅负于决赛球队阿根廷，防守组织严密、大赛经验丰富。从A级降级后，球队阵容身价约3.01亿欧元，扎卡继续坐镇中场调度，阿坎吉、科贝尔、恩博洛等主力悉数在列。首战客场挑战北马其顿，次轮客场对苏格兰，前两轮结果将直接决定小组头名走向。
匈牙利（B2组）由意大利人罗西执教多年，4-2-3-1体系运转成熟。利物浦双将索博斯洛伊（队长）、凯尔凯兹领衔中轴线，弗赖堡边锋绍洛伊、汉诺威96前锋沃尔加（5场5球）是主要得分点，莱比锡中卫奥尔班坐镇后防。布达佩斯普斯卡什球场场均上座超6万，主场狂热氛围是重要加成。
北爱尔兰（B2组）由奥尼尔二进宫执教，106场比赛胜率仅37%。阵容以英冠和苏超球员为班底——门将皮科克-法雷尔、中卫麦克奈尔、中场麦肯（普雷斯顿）构成主力框架，锋线老将马吉尼斯（斯蒂夫尼奇）已36岁。首战客场赴第比利斯挑战格鲁吉亚，随后主场迎战匈牙利。
26/27赛季欧国联将于9月25日凌晨拉开战幕。这是一个特殊的过渡赛季——2028/29赛季起欧国联将从四级联赛缩减为三级联赛，本赛季B级别联赛的降级规则相应调整，升级与保级的竞争格局都比往年更激烈。B级联赛共16队分4组，每组前两名均有上升通道，保级队则需为避免落入C级而战。
瑞典（B4组）由前切尔西教练波特执教，队长林德洛夫。锋线双子星伊萨克（利物浦）与哲凯赖什（阿森纳）是最大依仗——附加赛决赛正是哲凯赖什第88分钟绝杀波兰。世界杯正赛首战5-1大胜突尼斯（哲凯赖什传射、伊萨克1射2传），但随后0-3负法国、1-5负荷兰，防线暴露严重问题。
北马其顿（B1组）本组纸面实力最弱，核心球员多在东欧二级联赛效力，缺少五大联赛级别球星。面对瑞士、苏格兰、斯洛文尼亚三支有世界杯/英超背景的球队，保级压力最大。
一、赛制与升降级说明
奥地利（B3组）由朗尼克执教，主打高位逼抢与快速攻防转换。本期大名单中萨比策暂时退出国家队、阿拉巴落选，格雷戈里奇成为核心前锋，鲍姆加特纳等中生代挑起大梁。需注意的是，主力中场莱默尔左内收肌轻伤，将缺席前两轮对以色列和科索沃的比赛，可能在10月回归。小组赛首战奥地利主场迎战以色列。
小组头名直接升入A级；
五、降级球队：北马其顿、北爱尔兰、以色列、波黑
小组第四名参加B/C附加赛，对阵C级联赛的四支第二名，负者降入C级。
对于彩民而言，B级联赛的特点是强弱分明但爆冷概率不低，降级球队往往投入不足，而本土作战的小国球队主场战斗力不容小觑。乌克兰、以色列因主场设在中立场地，主场优势大幅缩水；北爱尔兰进攻端的瘫痪则是本组最明显的送分特征。前两轮比赛结束后，各队真实定位才会逐步清晰。
本赛季B级联赛16队分为4组，每组4队进行主客场双循环共6轮。由于2028/29赛季起欧国联将从四级联赛缩减为三级联赛，本届在B级别的降级规则有所调整，相比上一届B组各组第四直接降入C级联赛，本届赛事B级别小组第4将参加B/C附加赛，该附加赛将于2027年3月进行）：
斯洛文尼亚（B1组）由切萨尔执教（接替执教14年的老帅凯克），马竞门将奥布拉克、利兹联中卫比约尔坐镇后防。不利的是，曼联前锋舍什科因伤退出本期名单，球队承认这是"重大打击"。首战主场对苏格兰是抢分关键战。
四、中游球队：斯洛文尼亚、格鲁吉亚、科索沃、罗马尼亚
波兰（B4组）由乌尔班执教，莱万多夫斯基继续担任队长，泽林斯基任副队长，卡什、普哈奇本期回归。今年3月世界杯附加赛决赛主场2-3遭瑞典绝杀（哲凯赖什第88分钟制胜），无缘美加墨世界杯，全队憋着一股劲。本组与瑞典、罗马尼亚、波黑同处，竞争激烈程度为B级之最。
苏格兰（B1组）时隔28年重返世界杯，小组赛1-0胜海地、0-1负摩洛哥、0-3负巴西，排名第三出局。世界杯后老帅克拉克卸任，39岁比利时人波科尼奥利8月17日接手，此前率圣吉罗斯联合夺得比甲冠军。利物浦左后卫罗伯逊继续担任队长，麦克托米奈、麦金构成中场铁三角。新帅首期正式比赛便遭遇斯洛文尼亚、瑞士两个硬骨头。
以色列（B3组）由本·西蒙执教，受巴以冲突影响，全队"主场"设在匈牙利布达佩斯，客场对爱尔兰则在塞尔维亚进行——等于没有真正意义上的主场，两循环赛制中主场优势损失殆尽。西汉姆联边锋所罗门、阿贾克斯小将格洛赫是核心攻击手，扎哈维仍是国家队历史射手王。首战客场对奥地利。
科索沃（B3组）由德国人福达执教，23场比赛胜率61%。全队多数球员在海外效力，热格罗瓦（里尔）领衔攻击线，拜仁小将阿斯拉尼在列；马略卡中锋韦德特・穆里奇是队长兼锋线支点，萨索洛门将阿利亚内特・穆里奇把守大门。科索沃身体对抗强硬、比赛作风凶悍。首战主场对爱尔兰、次轮客场对以色列。
小组第二名参加A/B附加赛，对阵A级联赛排名最差的两支第三名和最好的两支第四名；
（雪莉）
【球员介绍】
北京时间11月11日凌晨，2024-2025赛季意甲女排联赛第7轮较量全面展开。朱婷加盟的科内利亚诺客场3-1战胜基耶里，豪取8连胜稳居榜首，四局比分为25-16、25-23、23-25和25-21。此役朱婷首发出战，12扣1拦1发贡献14分，其中进攻27扣12中0失误2被拦、成功率为44%。此外，她接了21个一传失误1个，一传到位率和完美到位率分别为71%和33%。
客战基耶里，科内利亚诺女排派出强阵，主攻朱婷（中国）、加比（巴西），副攻法尔、齐里切拉，接应哈克（瑞典），二传沃沃什（波兰）和自由人德吉纳罗均先发登场。
科内利亚诺女排25-16轻松赢下首局后，在后三局都遭遇了对方顽强阻击，激战四局才以3-1闯关。
科内利亚诺的接应哈克独揽21分荣膺得分王，双主朱婷和加比分获14分和12分，两副攻齐里切拉和法尔分别进账11分和9分。基耶里的接应吉奎尔（法国）拿下全队最高的19分，两主攻A-斯金纳（美国）和奥莫鲁伊分别贡献16分和10分。 （高加索）
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